这类产品发行量骤降TB天博
天博综合随着首只强制退市可转债在本周进入整理期，转债投资价值和风险再次引发业内广泛关注。事实上，今年以来可转债市场投资渐趋理性，Wind数据显示，截至7月14日，年内可转债发行规模、成交量同比双降，降幅分别为37%、42%。
业内人士对此表示，全面注册制落地和配套机制不断完善下，转债违约风险也在提升，叠加多重因素推动了转债市场降温。不过，作为既有债性也有股性的资产，转债在当前时点仍具备较大的配置价值。
Wind数据显示，截至7月14日，市场可转债总存量为8545.08亿元。从发行情况来看，年内共有112家上市公司发布了可转债预案，合计拟发行规模为1358.59亿元。不过，发行结果上，年内68只可转债合计发行规模达774.05亿元，对比去年同期降幅达37.42%。
同时，今年可转债交投活跃度也不及去年同期。Wind数据显示，截至7月14日，今年转债市场成交额为7.84万亿元，对比去年同期的13.54万亿元，降幅达42.1%。
从上市首日的市场表现来看，今年发行的可转债首日平均涨幅为29.01%，与去年同期的30.54%基本持平，但从具体转债产品来看，去年同期永吉转债、山石转债首日涨幅分别达276.16%、133.52%，而今年年内上市首日涨幅还未有破60%的产品，最高涨幅仅有57.3%。
对此，北京一公募投研人士表示，一方面，去年转债市场出现了多个百亿级的可转债募资，受此高基数影响，年内可转债发行规模出现同比下滑。另一方面，年内可转债成交量出现下滑，一是因为估值水平未出现明显压缩，导致产品吸引力欠佳；二是新债供给增多下，估值下行，转股溢价率下滑；三是年内表现震荡，影响了可转债估值和市场交易活跃度。“此外，随着转债市场制度不断完善，交易规则也出现了变化，近期转债市场还出现了退市产品，也推动了转债市场降温。”
值得注意的是，自1992年首个转债发行以来，转债市场此前一直保持着零退市记录。但在今年，蓝盾股份与搜于特2家公司均触及了强制退市条件。本周一，蓝盾股份发布消息称，公司可转债与股票已进入退市整理期，搜于特则因“1元退市”不设退市整理期，可转债将与公司股票同日在退市板块挂牌转让。
对此，工银双债增强基金经理张洋表示，随着注册制的全面推进和市场监管的进一步完善，上市公司的数量增加，不同上市公司在不同宏观经济和市场状况下经营的差别和表现的分化也会加大。“而随着可转债数量的增加，和股票投资一样，可转债投资也更加注重自下而上基于个券基本面的甄别选优。同时，可转债首先是债券，因此个券的信用风险是首先需要甄别的风险。”
中欧可转债基金经理彭震威表示，正股退市极大地增加了可转债违约的概率，再次引发了市场对于转债信用风险的担忧，目前已经显著冲击了有明显信用瑕疵的低价转债的价格表现。从投资策略来看，未来简单低价策略的效果大打折扣，需要加强对转债信用资质和正股退市风险的评估，回避有明显信用瑕疵的低价转债。
从可转债基金表现来看，Wind数据显示，截至7月14日，超九成可转债基金斩获正收益，年内平均回报达3.46%。其中，工银可转债区间收益最高达20.08%，融通可转债、南方昌元可转债等产品区间收益也超10%。
对此，工银瑞信基金张洋表示，今年以来，债券市场表现较好，股票市场也涌现很多结构性机会，相对来说利好可转债这种既有债性也有股性的资产。债券市场表现较好源于国内外市场的流动性预期改善。海外方面，在增长和通胀持续回落下，市场对以美联储为代表的欧美央行加息预期逐渐见顶；国内方面，上半年中国央行也降准降息呵护经济复苏。股票市场除了受益于流动性预期改善和经济复苏带来的盈利复苏之外，在高质量发展的很多行业板块也有很多结构亮点。股债市场的共同良性发展促进了可转债市场的良性发展。
中欧基金彭震威认为，今年转债市场的上涨整体由平价上涨和估值扩张两方面贡献。平价方面，无论是受益于中特估的大盘底仓品种，还是小票行情驱动的弹性品种，今年都有不错的表现，等权平价指数上涨超过7%；估值方面，受益于平价上涨和较低的利率水平，转债市场估值有所扩张，百元溢价率由年初的22%左右提升至目前的27%左右的水平。
对于后市投资机会，彭震威表示，目前权益市场仍处于底部区间，赔率非常高，并且随着国内经济的稳步复苏和美国通胀水平的回落，权益市场向上的动能在不断积聚，胜率也在不断提升，可转债作为上有弹性、下有安全边际的品种，在当前时点仍具备较大的配置价值。潜在的风险在于如果后续利率出现大幅上行，转债短期会面临较大的估值调整压力。
“站在当前的时点，我们倾向于认为上半年有利于经济和市场流动性的因素还会进一步强化。”工银瑞信基金张洋表示，国内方面，疫后复苏仍在持续，二季度以来的局、国务院会议和相关部委座谈会也向市场传递了更多的呵护和信心；国外方面，随着6月美国经济和通胀数据的进一步下行，以美联储为代表的海外央行有可能在未来几个月停止加息，甚至不排除在停止加息之后开始降息的可能，也会进一步利好全球流动性。可转债市场也会受益于经济和企业盈利的复苏，以及合理充裕的流动性预期。不过，除了个券分化的风险需要甄别之外，也要关注一些板块和个券在上涨之后由于短期市场情绪波动带来的高位震荡回调。
“对于投资者来说，也应对可转债市场的波动率有充分的预期和准备。”张洋进一步表示，虽然可转债是一种债券，但因其有转换正股的期权价值，从历史上来看，无论是可转债个券还是可转债指数的波动率都显著高于普通纯债，和股票市场波动率接近。因此，投资者在投资可转债资产的时候，也要考虑自身风险偏好的匹配。
中欧基金彭震威也表示，随着转债市场的发展，转债定价也变得越来越有效，简单的低价策略和双低策略将越来越难创造超额收益，投资者需要更加重视对正股基本面的研究。
